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    2009年國內工程機械需求分析展望(2)
     
      6.1.出口對銷售的貢獻已經很高
      從國統局及海關的歷史數據看,中國工程機械的出口高增始于2004年,近五年一直保持50%以上的增長。估計2008年底時總出口額將在1000億人民幣左右(包括零部件),出口占工程機械全行業銷售的比重也將超過50%。
      按整機產品數量統計的出口量占比要低于上述數據,但也已經舉足輕重。從出口量看,壓路機、推土機、叉車、起重機的出口量占比都是超過20%的。并且,幾乎所有的主流產品的出口占比都是在提升的,今年6月份相對4月份的占比都有1-2個百分點的提升。推土機、壓路機產品出口對增量的貢獻已經超過80%,起重機、叉車超過35%,壓路機的出口增長甚至彌補了國內需求的下降。
      主機產品中出口額最大的是裝載機、汽車起重機、叉車。今年前7個月,這三大產品的出口額都在30億人民幣以上,挖掘機、混凝土機械、塔吊的出口額也超過20億。履帶吊雖是很多國內企業剛做了幾年的新產品,但出口額已經達到17個億,增速高達266.6%,國際需求相當旺盛。除了挖掘機以外,主流產品今年的銷量增速都在60%以上。
      目前,國內工程機械產品的出口地區以俄羅斯、中東、非洲為主,但整體區域分布相當分散。2007年作為主要出口地的十個國家共從中國進口了11.2億美元的整機產品,只占中國整機產品出口的19%。它們當中,俄羅斯、中東兩國、非洲三國、印度出口額較高,都在1.2億美元以上。
      6.2.出口是09年能否保持增長的最主要決定因素
      不只是中國,日本、美國的工程機械廠商也是靠國際市場來平衡國內需求的下降。
      今年1-7月,日本工程機械國內需求為43億人民幣,同比減少6.7%,是連續第4個月出現減少,而出口110億人民幣,同比增長13.2%,帶動行業整體增長6.8%。
      出口增長最為迅速的是掘進機械和起重機,起重機的高增理由應與中國一致。
      08年上半年,美國工程機械出口100億美元,增長24%,同期國內需求至少下降了10%。出口增長最快的地區是非洲(主要是南非)、南美洲、歐洲(主要是俄羅斯)等新興經濟體,對中國的出口大幅下降。這與我們調研中國內企業的情況略有差異,中國企業最看中的是中東、俄羅斯、印度、北非的市場,對南美、澳大利亞剛開始進入,而美國廠商對印度、中東市場的興趣似乎沒有國內企業大。
      09年全球建筑業市場發展主要靠新興經濟體的增長。根據Globleinsight最新的預測,美國建筑市場08年的投資額將回落到20世紀末的水平,此后逐漸復蘇;歐洲要09年才能結束回落勢頭;日本建筑投資因出口和人口問題將面臨增速回落;除日本以外的亞洲增速也會回落,但仍是增長最快的地區;中東北非、東歐、南美地區的建筑投資仍將維持前幾年的增長勢頭,不會因發達經濟體的回落受到影響。
      對建筑業住宅、基建、非住宅建筑三大類的需求趨勢的判斷中,他們認為基建的穩定性最好,增速不會有大的回落,住宅、非住宅方面增速將大幅度下降,但仍保持正增長,這都與我們的判斷一致。整體看,全球建筑投資在2010年前都將保持低增長,但考慮到發達經濟體的恢復及新興市場的需求,中長期仍值得看好。
      新興的建筑市場未來幾年的增長仍將持續。近幾年銷售一直火爆的中東地區國家,建筑業投資雖有所降溫,但辦公、住宅和機構方面的建設增長將保持,09年的增速可以保持為08年的70-80%。目前俄羅斯建筑投資的規模尚不足中國的1/10,巴西、印度的1/2,市場空間巨大,但Globleinsight考慮到石油價格下跌的影響,認為其09年增長將下降為08年的83%左右。印度投資拉動性發展模式剛剛開始,07年開始的新的五年計劃里有大規模的基建投資規劃,未來幾年建筑業投資增長可能會加速,09年至少可以保持08年的增速。拉美地區投資本輪受中國需求的影響更大,不會大幅衰退,礦業、石油的發展帶動基建需求,地區建筑投資高增長仍將持續,增速可以保持08年的70%左右。
      結合這些地區占中國出口的比重,我們可以大概推算09年相關地區的建筑業投資增速將是08年的78.7%左右。08年前7個月,中國整機產品出口額的增速為82%,預計全年保持此增速問題不大。若假設出口增速與需求地建筑業增速變動一致,估計09年工程機械整機產品的增速在64.5%左右。占出口總量30%的零部件的增速可能略低于整機,但整體出口增速保持50%難度不大。
      中東、東歐、拉美地區單個國家的建筑市場規模都大,但地區規模都遠大于中國市場。拉美建筑市場規模相當于中國的4倍,中東和非洲是2.9倍,東歐是2.4倍。只要新興市場開拓順利,國內產品就有足夠的需求空間。從中長期看,隨著這些高增長地區需求規模和占比的提升,全球建筑業投資都將是加速的。
      7.09年工程機械行業的增長判斷
      09年內需對增長將有拖累,房地產、采礦業的投資規模雖仍有增長,但對工程機械的采購規?赡軙陆。不過,基建增速的大幅提升將部分對沖需求的下降。
      進口也有可能負增長,為國內產品提供更多需求。整體看,內需可能負增長6%左右。
      不過,出口仍值得看好。新興市場的需求將會持續,增速雖有回落,但足以支撐整機產品保持60%以上的增長。占出口總量30%的零部件的增速可能略低于整機,但整體出口增速保持50%難度不大。
      綜合內需和出口的增長情況,09年國內工程機械行業銷售額的增速可能在23%左右。不過,有些主機廠商的出口占比是低于行業整體的(行業主機出口比例是50%,整體是51.75),上市公司一般在25%-30%左右,按這個比例計算的增速是8%-10.8%。我們還分別假設內需下降8%,出口增長50%,對另外兩個因素進行了情景分析,發現只有很少幾種情況下才會出現負增長,并且幅度不會超過6%。如果國內企業能保證內需不降,出口增50%,出口占比達到25-30%左右,明年的整體銷售就可增長12.5-15%,很多工程機械龍頭公司是滿足這個條件的。
      8.四季度需求有回暖跡象
      需求有回暖跡象。近期,房地產投資增速雖有下滑,但采礦業和基建投資增速仍然堅挺。前期對需求比較負面的新開工計劃投資額增長也由負轉正,增速急劇回落的新開工和施工項目個數增速也在8月份各反彈了一個百分點。并且,新開工、施工項目個數環比的增速高達28.8%和16.5%。
      這些跡象使我們在周圍對工程機械行業冰冷的預期中感到一絲暖意,也是前面考察09年增長的主要動力。盡管我們認為需求反轉要等到房地產政策放松以后,但在9月16日人民銀行下調利率和準備金率以后,并且貨幣、財政政策可能持續放松的背景下,這種需求回暖的趨勢很可能會持續下去。
      我們對09年內需和出口的研究主要是想弄清楚明年會有多差,結果令人欣慰,如果考慮出口,行業明年全年負增長的可能性并不大。結合我們近期對三一、中聯、徐工三家龍頭企業實地調研,企業其實比我們更樂觀(見上期調研紀要)。所以在市場整體預期從最悲觀向相對樂觀轉換的過程中,工程機械是反彈中不錯的投資選擇。
      選股方面,應該考慮出口增量貢獻較大,基建帶動需求的品種。俄羅斯、中東、印度等新興市場對國內產品需求額最大的是各類起重機,及裝載機、推土機、挖掘機產品。國內基建以鐵路、水利建設為主,主要是起重機、土方機械,及一定的混凝土攪拌站。綜合看,起重機,尤其是履帶吊,和土方機械需求最值得看好。
      從國際渠道鋪設方面,山推、柳工、徐工是老牌企業,三一和中聯發展迅速,尤其是三一的海外擴張非常迅速。從出口金額看,未來1-2年徐工的龍頭地位很難被撼動。從出口占比看,徐工、山推、合力的最高,三一、中聯可能很快趕上。
      產品線方面,徐工、中聯、三一的最全,其他企業不易追趕,出口擴張潛力大。
     
         
     
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