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    2009年國內工程機械需求分析展望(1)
     
     

    2009年國內工程機械需求分析展望(1)  


      工程機械相關的基建項目,主要是道路、鐵路、城市公交、水利、水運、航空六方面的投資,每年的總投資額大約為1.3萬億,08年增量大約為1600億。09年全球建筑業市場發展主要靠新興經濟體的增長,新興地區建筑業投資增速將是08年的78.7%左右。估算中國整機產品出口的增速在64.5%左右。專家預測,09年房地產、基建、采礦三大類投資貢獻增量占比分別為53%、35%、13%,帶動的工程機械國內總需求(含進口)約為1119億,增速為-9.9%。
      固定資產投資過于龐雜并不能很精確的衡量工程機械需求狀況。直接帶動工程機械采購的是房地產、采礦業、基建三項投資。與工程機械相關的基建項目主要是道路、鐵路、城市公交、水利、水運、航空,總額大約為1.3萬億,08年增量大約為1600億。鐵路投資是帶動增長最大的一項,相當于水利、城市公交和道路投資的兩倍。采礦業除石油天然氣開采投資,其他幾部分的投資總額在3000億左右,08年增量在1200億左右。整體增長迅速,以煤炭投資增量最大。房地產投資扣除土地購置費后,每年的總額為2萬億左右,08年的增量是5900億。中部、東北、內陸三地區增量貢獻是沿海、長三角兩地區的1.6倍,廣大的內陸省份支撐了08年的增長。
      按照我們假設,明年房地產、基建、采礦三大類投資貢獻增量占比分別為53%、35%、13%,帶動的工程機械國內總需求(含進口)約為1119億,增速為-9.9%。09年如果進口負增長15-20%,國內廠商內銷的降幅僅為5.2-7.5%。
      09年全球建筑業市場發展主要靠新興經濟體的增長,新興地區建筑業投資增速將是08年的78.7%左右。估算中國整機產品出口的增速在64.5%左右。中長期看,中東、東歐、拉美地區區域規模都遠大于中國市場,只要新興市場開拓順利,國內產品就有足夠的增長空間。
      按50%出口占比測算全行業銷售額增長23%,按25%-30%左右占比測算的增速是8%-10.8%。只有很少幾種情況下才會出現整體負增長,并且幅度不會超過6%。主要龍頭公司的銷售增速應該在12.5-15%左右。
      四季度需求有回暖跡象。8月,房地產投資增速雖有下滑,但采礦業和基建投資增速仍然堅挺。新開工計劃投資額增長由負轉正,新開工和施工項目個數增速大幅反彈,環比增速高達28.8%和16.5%。建筑業投資累計增速也再次轉正,主要工程機械產品的銷量增速有回升跡象。水泥產量增速整體雖繼續回落,但已經有15個省的水泥增速開始回升。盡管我們認為需求反轉要等到房地產政策放松以后,但在目前的政策和市場背景下,需求回暖的趨勢很可能會持續下去,工程機械是反彈中不錯的投資選擇。選股方面,應該考慮出口增量貢獻較大,基建帶動需求的品種,建議重點選擇徐工科技,中聯重科和三一重工。
      1.三大類投資帶動工程機械需求固定資產投資
      衡量工程機械需求的精確度不高。固定資產投資是非常重要的衡量全社會投資動向的指標,但指標中包含了過于龐雜的內容,有些與工程機械的需求相關度不高。從歷史數據看,兩者并沒有非常敏感的相關度,需要對投資進行細分,將不相關的部分剔除。
      采礦業在06年前的幾年,對工程機械需求增長帶動較大。07年回落,08年增速再次上升,其對08年上半年的工程機械需求增長貢獻明顯。并且,采礦業投資的波動好像對調控影響反應有滯后性。
      我們對這三大投資進行進一步的細分,以理清哪些是對工程機械需求有貢獻的。
      并且,從投資額角度考察各個領域對需求的帶動力度,并想依此判斷工程機械明年的內需狀況。
      2.基建:鐵路投資貢獻增量最大
      我們將固定資產投資中的交通運輸倉儲郵電、水利環境、電力熱氣水三項算做基建投資。對基建進行細分,占比最大的是電力熱氣水、公共設施、道路、鐵路四項投資。
      其中,占比最大的是電力熱氣水方面的投資,它雖然也帶動工程機械需求,但相關度較小。其次是公共設施管理業,增長也較快,它主要是指市政設施、綠化、公園、景區管理方面投入,與工程機械需求的相關度也不大。道路投資,其增長是非常緩慢的,這兩年都是5%左右。其他增速提升較為明顯的由環境管理(包括自然保護、市容、環衛、水污染治理等方面管理,也與工程機械需求相關度不大)、水利、鐵路,城市公交投資仍維持前期高增長態勢。公共設施、城市公交、環境管理都可以算做城建方面的投資,占了整體的34%。
      若只考慮與工程機械相關的基建項目,主要是道路、鐵路、城市公交、水利、水運、航空六方面的投資,每年的總投資額大約為1.3萬億,08年增量大約為1600億。道路投資是其中最大的一塊,占51%,年投資額近7000億,增長非常緩慢,08年貢獻增量只有300億左右。水利、城市公交、鐵路合計占37%,年總投資額大約4500億,是增長最快的三項,08年貢獻增量分別為330、310、610億左右。
      可以看出鐵路投資是帶動增長最大的一項,相當于水利、城市公交和道路投資的兩倍,這三項每年的投資規模雖有很大差異,但增速的差異使其對增量的貢獻大致相當。
      鐵路、水利、城市公交的增長趨勢較好。道路投資近幾年增速一直處于下滑趨勢中,各地公路建設高峰期已過,但如果政策放松,農村(每年總額2000億左右)。
      和城際公路投資可能增加,假設09年增加600億左右。鐵路投資05年啟動,06年是個高峰期,07年增速回調,08年增速再次回升,按照十一五總共1.5萬億的規模,09、10年每年有近4000億的投資額度。城市公交投資一直到07年上半年都增長都很迅速,近期回落,但仍處于高增長狀態,假設09年增長25%左右。
      水利投資近幾年增速一直穩定提升,由于近年自然災害頻發,預計這塊的投資可能會增加,預計其09年增40%;ㄔ鏊僮羁炝鶄領域09年估計能貢獻2900億以上的投資增量,相對08年提升1300億。
        3.采礦業:煤炭投資貢獻增量最大
      采礦業投資主要由石油天然氣、煤炭、黑色礦、有色礦、非金礦(生產水泥用石灰石)五部分組成,前兩項占比最大,分別為39%、34%。如果不考慮對工程機械需求帶動較小的石油天然氣開采投資,其他幾部分每年的投資總額在3000億左右,08年增量在1200億左右。采礦業投資整體增長都很迅速,以鐵礦石、非金礦、煤炭開采投資增長最快,08年貢獻投資增量分別為230、130、740億,煤炭最大。
      采礦業的投資與調控周期并不一致,04年那輪調控后,上游的投資高增長在05年的勢頭絲毫沒有下降,一直持續到06年下半年,07年上半年才進入低谷期。本輪的調控以后,也有可能出現上次類似的情況,采礦業投資明年持續增長的可能性較大,將繼續是工程機械采購的支撐點。我們保守假設主要項目09年保持近5年的最低增速,累計后四大項目09年投資總增量1100億左右,相對08年下降100億。
      4.房地產:中部、內陸、東北地區增量貢獻超沿海
      房地產投資的2/3用于建筑安裝,土地購置費只占20%左右。我們將全國劃分成六個區域,扣除土地購置費后,每年的總投資額為2萬億左右,08年的增量是5900億?鄢恋刭徶觅M后的房地產投資中,沿海5省、長三角3省、內陸12省三個區域的占比最高。08年,東北、中部、內陸的增速最高,這三個區域占總投資額的42%。相對07年,京津唐地區的增速回落最為明顯,沿海地區也是回落的,只有東北地區增速是提升的。相對年初,8月份以后東北、京津唐、沿海地區的增速也是回落的。今年全國房地產投資增速并沒有像預期中那么快速回落的主要原因就是,中西部、東北地區的增長仍然在繼續。
      2008年,地區構性差異已經非常明顯。增量貢獻中,中部、東北、內陸地區大幅提升,傳統的京津唐、沿海地區下降明顯,長三角只是略有提升。從投資總額上講,中部、東北、內陸地區合計的投資額在8700億左右,大致與沿海、長三角合計規模相當。但從08年增量貢獻看,中部、東北、內陸地區分別貢獻了1237、923、1278億,而沿海、長三角貢獻的增量分別只有1306、811億,前者是后者的1.6倍,廣大的內陸省份支撐了增長。
      09年,我們假設除中部、京津河北以外的區域都保持03年以來的最低增速,有的是05年一季度的增速;京津河北地區保持今年增速;中部地區歷史的增速一直很高,我們假設其08年增量不變。匯總以后的房地產投資貢獻的總增量在4300億左右,比08年少了1100億。
      5.三類投資此消彼漲之下的綜合影響
      06-07年,工程機械這三個方面的需求都向好,需求的重疊造就了工程機械行業的一輪需求火爆。明年,三個方面的需求方向不一,房地產方面的需求增速整體應是繼續回落的,采礦業需求景氣也不如08年,而基建方面需求可能受益國家積極財政政策,對工程機械銷售最終的綜合影響不好判斷。我們想從投資額角度,對比分析這三個領域需求的此消彼漲可能對工程機械行業整體的影響。
      08年的增量中,與工程機械需求相關的投資,房地產貢獻了其中的65%,基建貢獻20%,采礦業貢獻15%。今年相對07年,采礦業貢獻的大幅增加是最主要的差別,這也是今年開年后土方類設備、裝載機、挖掘機、推土機銷售高增的原因;基建的增量下降,且有結構調整,增長已經由鐵路投資帶動為主,而非道路投資;房地產投資(扣除土地購置費)也有一定增量貢獻,但中西部、東北地區已經是明顯的主角了。
      按照工程預算的慣例,施工機械使用費約占項目直接費的9-20%,占總造價的5.4%-14%,基建和房地產項目應該遵循此規律。如果這些設備全部為新購,根據目前主要設備2-3年的回收期,工程機械采購額應該是使用費的2-3倍,即工程機械采購額占總投資的9%-28%左右,占建筑安裝費的18-40%。我們的房地產投資數據是剔除土地購置和其他費用的,相當于建筑安裝費,假設其對工程機械采購的帶動率為19%;ㄊ翘蕹娏釟馑顿Y后的數據,是總投資的概念,假設帶動率為7.2%。采礦業方面,新建礦投資的70%是固定資產投資,其中的一半是設備投資,設備投資占新建礦投資的35%左右。如果考慮到新建礦投資占總投資的比例,以及工程機械占設備投資的比例問題,工程機械投入占采礦業總投資的比重肯定是在10%以下的,我們假設為9%。我們用2005-2008年的投資數據對這三個比率假設進行了驗證,發現由此計算出的工程機械內需額相當于實際的90%左右(如下表),假設還比較合理。
      按照前面的假設,09年基建方面投資增長20%,增量2923,提升1318億;房地產投資增長18%,增量4286,下降1097億;采礦業投資分別增長26%,增量為1094億,下降116億。這樣,09年與工程機械需求直接相關的投資里,基建的貢獻將大幅提升至33%,房地產大幅下降至54%,采礦業略降為13%。
      結合我們對工程機械帶動率的假設,明年基建、房地產、采礦業三大類投資帶動的工程機械需求只有1119億。如果今年的工程機械行業國內需求(包含進口)的增速是21.8%,國內行業銷售(包含出口)增速是38%(如下表),明年國內需求(包含進口)增速將是-10%。但這也并不一定意味著國內廠商的內銷會下降,因為進口需求可能會下降更快,2004-2005年工程機械進口的增速分別為2.3%和-15.9%。如果09年進口負增長15-20%,廠商國內銷售的降幅只會有5.2-7.5%,這種降幅在04-05年也出現過。

     
         
     
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